最近有朋友在問(wèn)估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，估值而是難點(diǎn)怎么精確計算企業(yè)數據。
這個(gè)帖子，企業(yè)我會(huì )以洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的難點(diǎn)估算。
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1.估值方式
還是企業(yè)先說(shuō)下估值方式，估值方式有很多，估值PE，難點(diǎn)PB，企業(yè)PS都可以，估值分別適用不同企業(yè)。難點(diǎn)
PE估值（市盈率）適合盈利穩定、企業(yè)可預測??的估值成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類(lèi)??企業(yè)（銀行、難點(diǎn)券商、保險、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷(xiāo)率）適合未盈利又高成長(cháng)企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫藥、高端制造??）
估值方式很簡(jiǎn)單，就是找數據，然后套入對應公式。
以PE方式來(lái)說(shuō)。股價(jià) = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預測數據更接近企業(yè)真實(shí)數據
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個(gè)要先找到企業(yè)的半年或者年度報告，看營(yíng)收的板塊劃分，洛陽(yáng)鉬業(yè)分2個(gè)板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻約42%，約398億。
貿易業(yè)務(wù)：通過(guò)子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營(yíng)業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報，你會(huì )發(fā)現這里會(huì )有內部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤，這是因為子公司相互之間的有內部購銷(xiāo)，為避免重復計算，要抵扣掉。 這個(gè)地方會(huì )導致后面估值有異常情況，需調整。
2.2 計算
計算過(guò)程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因為利潤占比較小，所以可以直接用半年報數據×2來(lái)推算全年。然后計算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個(gè)月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽(yáng)鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預測的毛利潤，總預測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來(lái)推算全年預測利潤。全年預測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過(guò)程詳見(jiàn)下圖）
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銅全年毛利潤預測：236.49~245億
1-售價(jià)/市場(chǎng)價(jià)的百分比就是給經(jīng)銷(xiāo)商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數據計算出來(lái)是112.1%，是有異常的。
原因是之前說(shuō)的中報有一個(gè)內部抵銷(xiāo)導致了37億的虧損，這個(gè)虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導致的，所以表格里測算數據在25年中報出現異常以后，在預測全年數據時(shí)候調平，我這里在銅板塊調平了以后。后續的板塊就不用在調整了。
PS：期貨的銅價(jià)不能直接和售價(jià)掛鉤，表里是根據經(jīng)銷(xiāo)商利潤空間數據來(lái)調平的。
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鈷全年毛利潤預測：40.42~62.56億
25年預測下限的銷(xiāo)量考慮到25年僅剩3個(gè)月的時(shí)間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷(xiāo)售的庫存配額也消化了，這部分我預估是1.65w噸。
PS：洛陽(yáng)鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷(xiāo)售。它的折價(jià)系數越高，說(shuō)明氫氧化鈷的價(jià)格越接近金屬鈷，通常意味著(zhù)供需緊張。
PS：期貨的鈷價(jià)不能直接和洛鉬的售價(jià)掛鉤，比如部分長(cháng)期客戶(hù)（如電池廠(chǎng)）往往采用“成本+固定利潤率”的定價(jià)方式，受產(chǎn)量波動(dòng)與庫存水平調整。這樣會(huì )拉低整體售價(jià)（洛鉬大股東有寧德時(shí)代，最大股東鴻商系又是寧德時(shí)代大股東）
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鉬全年毛利潤預測：22.62億
鎢全年毛利潤預測：14.28億
鈮全年毛利潤預測：16.42億
磷肥全年毛利潤預測：13.12億
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貿易板塊全年毛利潤預測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內部抵消的營(yíng)收
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全年預測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽(yáng)鉬業(yè)總股數為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結合同類(lèi)國內國際大型有色金屬的PE，我對洛陽(yáng)鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價(jià)= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個(gè)金屬計算的細節，一是不能用期貨價(jià)格直接等比例來(lái)預測實(shí)際價(jià)格，二是會(huì )有各種情況導致要人工調整數據，比如鈷的銷(xiāo)售配額會(huì )導致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽(yáng)鉬業(yè)還有一個(gè)黃金礦，預計29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長(cháng)曲線(xiàn)，但是因為沒(méi)有投產(chǎn)在計算股價(jià)的時(shí)候是沒(méi)有算的，所以我說(shuō)洛陽(yáng)鉬業(yè)長(cháng)期還有很多增長(cháng)空間。
最近有朋友在問(wèn)估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，而是怎么精確計算企業(yè)數據。
這個(gè)帖子，我會(huì )以洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的估算。
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1.估值方式
還是先說(shuō)下估值方式，估值方式有很多，PE，PB，PS都可以，分別適用不同企業(yè)。
PE估值（市盈率）適合盈利穩定、可預測??的成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類(lèi)??企業(yè)（銀行、券商、保險、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷(xiāo)率）適合未盈利又高成長(cháng)企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫藥、高端制造??）
估值方式很簡(jiǎn)單，就是找數據，然后套入對應公式。
以PE方式來(lái)說(shuō)。股價(jià) = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預測數據更接近企業(yè)真實(shí)數據
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個(gè)要先找到企業(yè)的半年或者年度報告，看營(yíng)收的板塊劃分，洛陽(yáng)鉬業(yè)分2個(gè)板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻約42%，約398億。
貿易業(yè)務(wù)：通過(guò)子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營(yíng)業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報，你會(huì )發(fā)現這里會(huì )有內部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤，這是因為子公司相互之間的有內部購銷(xiāo)，為避免重復計算，要抵扣掉。 這個(gè)地方會(huì )導致后面估值有異常情況，需調整。
2.2 計算
計算過(guò)程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因為利潤占比較小，所以可以直接用半年報數據×2來(lái)推算全年。然后計算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個(gè)月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽(yáng)鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預測的毛利潤，總預測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來(lái)推算全年預測利潤。全年預測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過(guò)程詳見(jiàn)下圖）
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銅全年毛利潤預測：236.49~245億
1-售價(jià)/市場(chǎng)價(jià)的百分比就是給經(jīng)銷(xiāo)商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數據計算出來(lái)是112.1%，是有異常的。
原因是之前說(shuō)的中報有一個(gè)內部抵銷(xiāo)導致了37億的虧損，這個(gè)虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導致的，所以表格里測算數據在25年中報出現異常以后，在預測全年數據時(shí)候調平，我這里在銅板塊調平了以后。后續的板塊就不用在調整了。
PS：期貨的銅價(jià)不能直接和售價(jià)掛鉤，表里是根據經(jīng)銷(xiāo)商利潤空間數據來(lái)調平的。
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鈷全年毛利潤預測：40.42~62.56億
25年預測下限的銷(xiāo)量考慮到25年僅剩3個(gè)月的時(shí)間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷(xiāo)售的庫存配額也消化了，這部分我預估是1.65w噸。
PS：洛陽(yáng)鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷(xiāo)售。它的折價(jià)系數越高，說(shuō)明氫氧化鈷的價(jià)格越接近金屬鈷，通常意味著(zhù)供需緊張。
PS：期貨的鈷價(jià)不能直接和洛鉬的售價(jià)掛鉤，比如部分長(cháng)期客戶(hù)（如電池廠(chǎng)）往往采用“成本+固定利潤率”的定價(jià)方式，受產(chǎn)量波動(dòng)與庫存水平調整。這樣會(huì )拉低整體售價(jià)（洛鉬大股東有寧德時(shí)代，最大股東鴻商系又是寧德時(shí)代大股東）
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鉬全年毛利潤預測：22.62億
鎢全年毛利潤預測：14.28億
鈮全年毛利潤預測：16.42億
磷肥全年毛利潤預測：13.12億
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貿易板塊全年毛利潤預測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內部抵消的營(yíng)收
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全年預測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽(yáng)鉬業(yè)總股數為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結合同類(lèi)國內國際大型有色金屬的PE，我對洛陽(yáng)鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價(jià)= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個(gè)金屬計算的細節，一是不能用期貨價(jià)格直接等比例來(lái)預測實(shí)際價(jià)格，二是會(huì )有各種情況導致要人工調整數據，比如鈷的銷(xiāo)售配額會(huì )導致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽(yáng)鉬業(yè)還有一個(gè)黃金礦，預計29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長(cháng)曲線(xiàn)，但是因為沒(méi)有投產(chǎn)在計算股價(jià)的時(shí)候是沒(méi)有算的，所以我說(shuō)洛陽(yáng)鉬業(yè)長(cháng)期還有很多增長(cháng)空間。
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